十字路口看私募大鳄论剑

·美国股市

美国显然意识到了泡沫的危害，于是就主动去捅破它，结果，全世界来为美国买单。

·中国经济

长三角和珠三角的工业生产总值增长率将是经济走出下行趋势的一个先行指标。

·话说两会

政策的刺激肯定会有作用，但更要注意的是不要病急乱投医。

·流动性

如果没有实在的经济好转基础，单靠流动性泛滥来推动市场是掩耳盗铃，随后的抛售就是来势汹汹的“后浪”把“前浪”打死在沙滩上。

·银行股

目前的银行业处于我们改革开放30年来最好的时期，但是也是外部环境最差的时候，也许未来我们会看到一份更好的报表，但是目前的不确定性还是很大。

·后市研判

市场并不是一跌就是熊市开始，一涨就是牛市起来，涨跌大方向中的内在核心的变化才是最终推动股市大趋势的动力所在。

·后市策略

中小投资者应该永远把抄底的机会让给机构投资者，让他们在市场中厮杀出力量的方向，然后再跟着强力方向前进。

“（这段时间）我就开盘时和收盘时看看，其他时间都在休息。”

北京时间昨日下午15：00——美国半夜时分，身在纽约的迈克·吴起床看了A股的惨跌收盘情况后，十分轻松，“我现在只有5%的仓位，而且都是大盘蓝筹股，完全不担心大跌。至于调整到哪里，对我来说从来不重要。”

迈克·吴，上海鑫狮资产管理有限公司总裁，同时也是美国投资策略有限公司投资部总裁，对美股与A股均有独到深入研究。

2008年11月，迈克·吴在A股启动的第一时间成功发出做多信号。但在今年2月10日前后，他已将配置在中小板的股票全部清仓，只留下5%仓位的大盘股。

“我总是会早卖一些时间，套现总比套牢要好。”

与迈克·吴一样对市场持谨慎态度的私募人士，有的早已开始度假。

赵公明，深圳知名私募人士，早在春节前就和家人飞赴海南，享受那里的温暖阳光。“也关心市场动向，但主要是钓鱼，有时会去潜潜水，放松放松。”

当然，也有一些私募人士保持了对市场的高度关注，毕竟，在震荡市里震着的可都是真金白银。

成都某知名私募人士近期就特别忙活，减仓成为他每天的主要工作。“我判断，行情已经初步告一段落，接下来市场的风险肯定会大于机会。”

近期，从成熟市场欧美到新兴经济体东欧，银行业噩耗不断，“第二波金融海啸”的点击率一时无双；而A股市场上的逼空战车，也在2400点一线停下了脚步。那么，这轮已经持续了3个月的行情，是否已经到头？后市何去何从？

为此，《每日经济新闻》特别连线来自纽约、北京、深圳和成都四地的私募大鳄，与他们就近期全球金融市场及A股市场的运行状况，进行了一番特别的对话。

他们分别是：上海鑫狮资产管理有限公司总裁、美国投资策略有限公司投资部总裁迈克·吴，深圳私募大鳄赵公明、北京诺亚方舟投资基金总经理张可兴，以及成都一位很具实力的私募人士。

论剑·美国股市

泡沫还未捅破A股难免受挫

NBD：海外股市震荡加剧，市场已经在对新一轮的信用危机展开讨论，美股也出现了破位下跌，四位预计美股接下来会怎么走？如果美股进一步下挫，是否会影响到前阵子一直走得较独立的A股？

赵公明：金融危机暴风眼就是美国金融市场，所以美股仍然还有下跌空间。虽然美国政府正在出台振兴经济方案，但短期内显然无法彻底扭转经济下滑局面。近期美股下跌确实在一定程度上影响了A股的走势，尤其对开盘前后的多空人气影响较大。

但A股本身的走势要远远强于美股，一方面是因为中国目前的经济增长预期要好于美国；另一方面，中国股市去年跌幅较大，加上行业振兴规划的不断出台和对两会利好政策的预期，都使得A股走势强于美股。

张可兴：美国股市这一波的下跌，似乎反映出市场又一次陷入恐慌。美股未来走势取决于美国经济基本面是否进一步超预期地恶化。但由于目前很多美股股票估值已经很低，所以再度出现大跌的可能性不大。

美股的涨跌肯定对全世界的股票市场都有影响，当然也包括A股市场，对港股的影响会更明显。如果美国股市进一步下跌，至少短期会压制A股的上涨，但不见得A股就会跟跌。短期A股市场的走势，很难预测准确。

迈克·吴：美股目前主要是金融股的极度动荡造成了市场的恐慌。我们判断，美股如果要筑底，就必须有金融股中的四大银行股先筑底。这点与中国A股当前市场一样。我们看到，每当A股指数要出现大幅破位下跌时，纯银行板块就立刻会有大买盘介入来维稳指数。这就是我们在过去半年中一再强调的，市场不需要平准基金，只需要银行股不创新低，A股指数就会筑底。

美股目前的走势非常诡异。从本轮大熊市中所套的这个中型熊市来说，道指已经由2007年的头部下跌了50%，标普500指数相同。但是如果相对于纳斯达克2000年熊市深达78%的跌幅，则当前的道指和标普500还会继续创新低。

就美国政府的救市政策来说，目前基本没人相信美国经济在年底前会有什么实质性的好转。因为失业率上升和消费者信心指数的不断创新低均显示了消费市场还将萎缩，而这点对于中国这样的加工制造出口业占比较重的国家就是很大的打击。不管我们目前的经济刺激力度多大，有一点必须要承认，中国在内需问题上很多年来一直没有大发展过，而内需的发展也不是靠今年这样的刺激就能立竿见影的。

因此，本轮衰退是全球经济的周期性衰退，不是简单的供给过剩调整。就A股来说，最终还是要由上市公司盈利速度是否重新恢复上升来决定未来的走势。这也是我们公司判断今年A股年终收盘时会基本接近于年初开盘时水平的依据，我们看不出有什么理由能让中国A股70%以上的上市公司盈利恢复并且增值。

成都私募：整个美国经济肯定是出了问题的。在网络浪潮以后，再也没有出现新的产业革命来支持美国经济的新一轮高速增长，因此就只能多印美元，从而形成了美元泡沫——支持流动性的同时，形成了新的泡沫。美国显然意识到了泡沫的危害，于是就主动去捅破它，结果，全世界来为美国买单。

从道指的走势来看，形成的双头形态跨度大、历时周期长，大概有10年的时间。因此按照普通的测算，道指可能跌到4500点，这是最简单的量度分析法，但并不表示指数一定会跌到那里去。但是，我认为调整的时间会很长，而且幅度应该比较大。

美股进一步下跌，肯定影响到A股，而且美国主要的风险，并不是房贷风险，而是尚未真正捅破的泡沫，比如信用卡危机，一旦不断地有新的泡沫破裂，风险将加剧。

论剑·中国经济

长三角、珠三角是风向标中国经济将先于全球复苏

NBD：政府的强力经济刺激政策和方案不断出台，似乎扭转了市场对经济下滑的预期。这些政策究竟能不能起到有效作用？中国经济何时能见底？

赵公明：我们对中国经济不能过分悲观，但也不能过于乐观。经济振兴方案不断出台，首先肯定是会对阻止经济下滑产生很大的作用，对刺激消费、拉动内需产生明显影响。但出口业务不可避免地还会在相当长一段时间内受到全球经济衰退所带来的产品需求下降的影响。我判断，中国经济真正见底的基础应该在全球经济开始回暖的前夕。

迈克·吴：保守估计，如果当前4万亿的刺激政策运用恰当，那么今年三季度到四季度会有一些回暖迹象表现出来。此外，长三角和珠三角的工业生产总值增长率将是重要参考指标，这两块区域的经济数据应该率先出现下滑止跌和扩张上升的迹象，这是我们国家经济走出下行趋势的一个先行指标。比如2008年初我们判断熊市开始时，就是从上海当地的GDP增速开始下降而警觉的。

张可兴：持续推出经济刺激方案，肯定表明我们的经济增长面临一定困难。政策的刺激作用肯定是有的，而且肯定是积极的作用。但是究竟有多大的作用，还要看具体的执行层面，而且其效果会有一定延时。经济何时能见底很难判断，跟预测市场什么点位是大底一样困难，但我对未来3年~5年的经济增长仍充满信心。

成都私募：4万亿加起来，能够动用的资源不是太多，政府更多的是保GDP和就业，A股市场是在相对次要的位置。虽然A股市场对政策都会有一定预期，但是不会出现更大级别的行情。

论剑·话说两会

切忌“病急乱投医”刺激股市作用或有限

NBD：两会即将召开，你们认为政府是否还会出台进一步的刺激经济政策？这些政策能否对A股市场产生进一步的刺激作用？

迈克·吴：从过去150年的金融发展和人类经济发展历史的大角度来看，这种大周期性的金融危机最终都是要靠政府管制加市场本能性复苏才能结束，并重新步入新的增长繁荣。政策的刺激肯定会有作用，但更要注意的是不要病急乱投医、逢庙就烧香地救市。

赵公明：目前投资者普遍对两会出台利好政策存在预期，而有望出台的政策也必然会使相关行业上市公司受到市场追捧和关注。如果出台的政策利好较多，并且超出投资者预期，那么对市场的利好刺激作用自然会大大增加。

张可兴：政府是否会进一步推出刺激经济政策，还要参考近几个月的经济数据和国际宏观经济形势等多方因素。如果有进一步的刺激经济政策出台，对A股市场短期肯定会有进一步的刺激作用，但长期来说，还取决于这些政策是否能实实在在地解决实体经济的问题，能否使企业创造更好的经营业绩。

成都私募：政府更重要的任务是解决就业问题、保证经济的增长。从已经出台的政策来看，很多投资的项目回报并不高，因此我认为对于经济的刺激作用还需要观察，而且，即使出台进一步的救市政策，对市场的刺激作用可能也比较有限。

论剑·流动性

“前浪死在沙滩上”市场赚钱效应弱化

NBD：今年以来市场流动性猛增，充沛的流动性也推动了股市上涨。这种充沛的流动性能持续多久？

迈克·吴：流动性在1月份的表现就犹如我在2007年9月看到的行情，这样的纯流动性推升，其结果就是中国不需要外来的第二次金融风暴，仅加速泛滥的流动性就足以导致A股自行爆发第二波金融危机。如果没有实实在在的经济好转基础，单靠流动性泛滥来推动市场，这是掩耳盗铃，而随后的抛售就是来势汹汹的 “后浪”把“前浪”打死在沙滩上。

赵公明：今年仅公开市场操作和外汇占款两项就将为市场带来约4.5万亿元的流动性释放，目前央行释放流动性的能力和愿望强烈，我认为流动性反弹至少延续到4月。

张可兴：纵观现在的投资品种，储蓄利率已经很低，不合算了；投资实业，现在很多人认为风险还是很大；买入债券也没有什么好的收益，应该也处于下降通道。那么银行的这么多储蓄资金会流到哪里？我判断早晚会有一部分流到股市。A股目前的平均PE为18倍，对应的收益率为6%，高于定期存款利率和10年期国债收益率，这表明股票市场已经是明显的价值洼地了。

成都私募：本轮行情就是流动性过剩引发的上涨。从市场认知情况来看，如果认识到有充裕的流动性，说明利好已经被消化得差不多了，后面有没有更好更多的积极因素，我看要打个大大的问号。而且主力不会以流动性是否充裕作为入场的重要依据，而是以有没有赚钱效应来判断，流动性只是提供了一个必要条件，而目前来看，市场的赚钱效应在弱化。

论剑·银行股

补涨需求为主估值水平尚低

NBD：近期银行股表现强劲，相关传闻颇多。银行股的走强是否带有政策意图？抑或是在掩护其他板块出货？

迈克·吴：近期银行股表现强势是一个非常良性的信号，说明我们的管理层非常明白股市指数的重心怎么才可以上移。这样的策略已经达到了最佳的护盘效果。当然其中也许有未来股指期货推出的原因，但是对指数维稳的关键，恰恰就是要对银行股护盘。

赵公明：银行股的走强首先我认为不存在掩护这个概念，因为不是所有的股票都是由一家机构在投资，也就不存在谁掩护谁的概念。短期很多个股累计涨幅巨大，已经获利的机构想出货随时就可以跑，不需要此类掩护。

银行股走强的基础首先是在前期普涨阶段，作为机构重点配置板块，整体涨幅偏低，存在补涨需要。因此，在指数出现调整时，其抗跌性会较强。带动银行股上涨的龙头是深发展和招商银行(600036)，上涨原因是他们所具有的一些朦胧利好题材被媒体报道后，受到市场追捧导致的。

张可兴：银行股的估值水平一直是A股中最低的板块之一，而且我认为是严重低估的板块。最近银行股的走强，主要是估值的恢复性上涨，当然也不排除受到了1月信贷数据利好的刺激因素。

成都私募：最近银行股表现的确强劲，银行股稳了，指数没问题。但是银行本身也是站在金融危机风口浪尖的位置，可能会受到更直接和更大的伤害。目前的银行业处于我们改革开放30年来最好的时期，但是也是外部环境最差的时候，也许未来我们会看到一份更好的报表，但是目前的不确定性还是很大。此外，房地产市场的存量房太多，压力非常大，因此短期内经济不会一下就起来。

银行股拉升掩护其他板块出货，这个逻辑不一定成立，但是政府出手也没有证据。政府希望市场稳定的态度很明确，或明或暗有意图在里面，但社保基金、基金公司能不能响应，这个不好说。

论剑·后市研判

阶段性高点确立开始结构性调整

NBD：2400点一线两次巨量阴线杀跌，是否意味着2400点附近已经见顶？2400点是否就是今年的最高点？

迈克·吴：我个人的看法是，目前2300点~2400点的区域是阶段头部，指数在大幅快速上升后，客观上需要理性调整。当然市场并不是一跌就是熊市开始，一涨就是牛市起来，涨跌大方向中的内在核心的变化才是最终推动股市大趋势的动力所在。

2400点是不是今年的最高点，对于我们公司来说完全不重要，涨到任何一点对我都不重要，重要的是我们必须在大盘变盘的区域内，于关键时间和关键点位，在市场流动性还能支撑的时候，做到轻松抛出股票变现。我们公司目前坚持去年年底对A股2009年的判断，即只要A股2009年底收盘站上2300点，它就是个牛市。

赵公明：目前阶段性高点已经出现，大盘进入一个结构性调整周期已经是事实。至于是不是今年就无法再次超越2400点，我个人认为不是没有机会。此轮行情指标股涨幅较小，尤其是地产和银行两大主力板块。因此结构性调整可能会维持2~3周，然后在地产和银行股的带动下有望重新转强，甚至再创新高。

张可兴：最近一个多月的强势上涨已经有点“牛市中的疯狂”的味道，肯定积累了很多短期的风险，2400点位是否是顶没有人知道，但可以确定的是，很多好公司的股票已经不太可能在今年继续创新低，但有些垃圾股票将“怎么涨上来的，还会怎么跌回去”。

成都私募：自1664点以来的反弹，是针对6124点回调以来的一次修正，但是在2400点附近的高点，我认为已经形成了多头陷阱，当天我就做出了判断。当前的市场受到6000点下跌以来的下降通道和1664点以来的上涨通道的左右，我认为，2009年行情已告一段落。

论剑·后市策略

紧盯银行地产生存重于赚钱

NBD：接下来的市场会怎么走？如何操作？

迈克·吴：当前，对于中小投资者来说，应最少持有95%的现金，即便有5%的仓位，也应该是持有一些大盘股。然后耐心地观察本轮下跌调整期间市场的反应和指标股的走势变化。中小投资者应该永远把抄底的机会让给机构投资者，让他们在市场中厮杀出力量的方向，然后再跟着强力方向前进。

赵公明：市场短期在2050~2010点附近会有较强的支撑，有希望形成阶段性低点，如果地产股和银行股能够走强，那么就有望扭转大盘，重拾升势。在策略上，应该注意仓位控制在50%以下，前期涨幅较大的题材股注意减仓，对于地产板块和指标龙头股应该重点关注。

张可兴：A股市场未来的走势肯定不会像2008年那样单边下跌，现在的经济基本面也不太支持单边上涨。我惟一关心的就是，目前股票价格相较于价值是否已经打了4折。如果是，那就买进；如果是3折甚至更低，那就多买一些甚至全仓。

成都私募：美元、美国经济和全球经济当前形成的问题，与中国经济改革开放30年高增长所隐藏的问题，以及大小非导致的供求关系改变，这三方面问题的共同作用带来了目前市场的调整。我们面临的是历史上没有过的情况，因此，现在最重要的是生存，赚钱是其次。流动性充裕能不能抵抗大小非和IPO，供求关系能否逆转，决定这轮行情是否结束。我个人认为，A股没有特别的投资价值，只有投机价值，资金推动为主要形式，但2009年行情和2008年不一样，毕竟指数在一年内下跌超过60%，因此2009年会有好的个股机会表现在小行业小股票上，大行业大股票受到宏观经济影响。

整体判断2009年的风险会比2008年小很多，接下来的市场如果走强，会演变成为2400点到1664点的箱体运行；大盘的原始上升通道线在1400点~1500点附近，这是325点到998点的连线，今后会考验这个上升趋势线的支撑力度。

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